电力主业量价齐升驱动营收同比增加,新能源板块贡献公司主要毛利。2017年公司实现发电量115.8亿kWh,同比增长8.32%,多发电量均为新能源机组贡献。2017年公司新增风电、光伏装机72.31万kW,驱动公司新能源装机同比增长43.08%,新能源发电量占比提升至25.12%,2017年公司实现毛利5.62亿,其中风电、光伏业务贡献6.64亿毛利,系公司主要利润来源。受益于新能源装机规模增长,且新能源机组弃风、弃光率大幅下降,18Q1归母净利润同比增长103.3%。
   
吉林省电煤价格高位运行,火电、热力板块盈利承压,导致公司17全年业绩亏损。2017年吉林省年均电煤价格指数同比上涨36.77%,公司燃料成本相应增加36.46%,导致公司火电、热力业务共计实现毛利-1.19亿,较2016年大幅减少4.76亿。受火电、热力板块拖累,2017年公司归母净利润亏损3.4亿,同比减少2710.81%,其中Q3、Q4分别亏损1.47、2.3亿,影响公司全年业绩。2018年3月吉林省电煤价格指数536元/吨,仍处近年高位,公司业绩释放有待煤价进一步回落。
   
热电项目投产贡献火电装机增量,积极加码风电光伏布局。18年1月长春东南热电项目1#正式投运,2#有望尽快投产,投产后公司火电装机较17年底增长24.87%。公司17年投资近20家新能源子公司,金额共计11.17亿元。截至17年底,公司已投产新能源装机240.17万kW,装机占比达46%,布局遍布18个省份。公司4月27日公告投资修建吉林白城光伏应用领跑基地2号、3号各100MV光伏发电项目,总投资13.92亿元,预计2018年底全容量建成并网。此外,公司河南南旋风(100MW)、大山水风电(180MW)、江西莲花山(100MW)等新能源项目有序推进,公司有望加速转型为新能源电力运营商。
   
盈利预测与评级:综合考虑公司未来几年的装机增长及煤价、电价变动趋势,我们下调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为2.66、4.2亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为2.17和2.76和3.83亿元,当前股价对应PE分别为32倍、25倍和18倍。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。